選成立時間超10年，且近十年年化收益超20%的主動股基作為“?；?rdquo;樣本，根據歷史凈值走勢、前十大重倉股和基金經理偏好選4只風格不同的基金等權構建組合，從下圖可以看到：

“?；?rdquo;組合近十年最大回撤為-39.72%，出現在2015年6月~9月期間；今年最大回撤為-17.81%，出現在春節后；和同期成分基金凈值跌幅比，組合相較單基金表現更抗跌。

出現這一現象的原因主要有兩個：

1、4只成分基金近十年最大回撤區間和組合的最大回撤區間并不完全重合，如下圖所示，即在組合出現近十年最大回撤時，有2只成分基金起到了分散風險的作用。

2、雖然在這輪市場下跌中“抱團股”并未因行業不同而幸免，4只基金今年最大回撤區間和組合最大回撤區間也完全重合，但由于幾只基金風格和重倉股有區別，所以組合到一起也起到了分散的作用。

總結來說，每只主動偏股基金或多或少都有自己的個性，“牛基”更是有著鮮明的特色，“?；?rdquo;組合較單基金更抗跌的主要原因就是進一步分散了風險。

和主動股基主要賺精選個股的收益不同，投資行業基金的主要盈利來自于行業的貝塔，用直白的話講就是賺“好賽道”的錢，因為行業指數的彈性大，所以也頗受投資者追捧。

如果用基本面邏輯不同的行業基金來構建組合，其表現又如何呢？我們用成立時間較早（行業基金自2013年才迎來快速增長），最近兩年比較火的消費和醫藥賽道，以及傳統的金融和能源行業對應的ETF來等權構建組合，從下圖可以看到：

“行業”組合相較行業基金也表現出了一定的抗跌性，比如在今年春節后，“行業”組合的最大回撤就好于消費和醫藥ETF；在2015年牛市見頂后，其回撤表現則優于醫藥和能源ETF。

總結來說，由于不同行業之間存在輪動行情，以及行業指數波動大，所以相較于單只行業基金，投“行業”組合也可以在一定程度上幫助控制回撤。

在結構性牛市里，除了投資主動股基和挑選有“好賽道”的行業基金外，直接投資寬基指數也是一種較為省心的方式，比如上證50、滬深300、中證500和創業板指等，這幾個指數的成分股所代表的的公司既有交集，每個指數又都有自己鮮明的標簽。

我們選跟蹤這4個寬基指數的指數基金等權構建組合，觀察“寬基”組合近十年和今年最大回撤表現，并和同期幾只指數基金的凈值跌幅對比，從下圖可以看到：

無論是近十年還是今年，“寬基”組合的最大回撤表現相較單只指數基金，都未能體現出較好的抗跌性。

原因在于，寬基指數相較主動股基和行業基金，所投股票更多，且個股權重更分散，其表現已和市場整體十分接近，即使再與其他寬基指數構建組合，從邊際上也難以再進一步改變風險收益特征。

總結來說，“寬基”組合的抗跌性主要是由指數本身而非組合貢獻，投資“寬基”組合并不會比寬基指數抗跌更明顯。

春節后市場持續下跌，讓很多人對基金組合投資有了更深的理解和感悟，但也仍有投資者對組合的運作機理存在一些誤解，比如認為組合一定可以分散風險，甚至幫自己抵抗市場下跌。

在上述模擬回測分析中我們看到，基金組合在市場下跌中同樣會出現一定回撤，回撤幅度整體也受制于市場表現。

以中證偏股基金指數代表市場，在組合回測最大回撤期間，該指數下跌約48%，同期3個模擬組合分別下跌-39.72%、-45.07%和-45%；而在今年春節后市場最大回撤期間，偏股基金指數下跌15%，同期3個模擬組合最大回撤分別達-17.81%、-14.03%和-18.32%。

此外，基金組合相較單基金可以體現一定的“抗跌性”，但并非所有的基金構建組合都表現更抗跌，比如跟蹤寬基的指數基金在構建組合后，其抗跌性就沒有得到明顯改善。

要想通過組合投資來改善持基體驗，還需對所選基金進行甄別，最好在分析完基金的風險和收益來源后再考慮如何構建組合；如果不知道如何分析基金，直接購買由專業主理人管理的基金組合也是一種選擇。

風險提示：投資有風險。組合的過往模擬收益表現及其成分基金的凈值高低并不預示其未來表現。收益表現數據未計算交易手續費，未經估值復核，相關數據僅供參考，不構成投資建議。組合的風險等級與其底層單基金的風險等級存在差異。投資人請詳閱基金合同等法律文件，確認已知曉并理解所選擇相應基金組合的風險收益特征，具有相應風險承受能力，謹慎投資。