市場回顧
1、基礎市場
上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3828.11點，漲8.02點，漲幅為0.21%；深成指收于13209.00點，漲138.13點，漲幅為1.06%；滬深300收于4550.05點，漲48.13點，漲幅為1.07%；創業板收于3151.53點，漲60.53點，漲幅為1.96%。兩市成交114606.25億元?？傮w而言，大盤股強于小盤股。中證100上漲1.62%，中證500上漲0.98%。
31個申萬一級行業中有7個行業上漲。其中，電力設備、有色金屬、電子表現居前，漲跌幅分別為3.86%、3.52%、3.51%，商貿零售、綜合、社會服務表現居后，漲跌幅分別為-4.32%、-4.61%、-5.92%。
上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌0.15%，標普500下跌0.31%；道瓊斯歐洲50 上漲0.18%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數下跌1.57%，日經225指數上漲0.69%。
圖表：上周各類指數表現
數據來源：好買基金研究中心 截止日期：2025/9/26
圖表：上周申萬一級行業漲跌幅
數據來源：Wind、好買基金研究中心，2025/9/22-2025/9/26
2、基金市場
上周，國內基金漲跌不一，其中股票型基金上漲0.53%，指數型上漲0.86%，混合型上漲0.46%，QDII型下跌0.29%，債券型下跌0.03%。
上周，權益類基金表現較好的是諾安高端制造和信達澳銀先進智造等；混合型基金表現較好的是南方信息創新A和諾安研究優選等；等；QDII式基金表現較好的是華寶標普油氣A人民幣和廣發道瓊斯美國石油A人民幣等；指數型表現較好的是嘉實上證科創板芯片ETF和華安上證科創板芯片ETF等；債券型表現較好的是工銀瑞信可轉債優選A和華夏可轉債增強A等；貨幣型表現較好的是國富日日收益B和匯添富理財14天A等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數據來源：Wind、好買基金研究中心，數據截至2025-9-26
近期焦點
8月份中國規模以上工業企業利潤同比增長20.4%
國家統計局 9 月 27 日發布數據顯示，1-8 月份全國規模以上工業企業實現利潤總額 46929.7 億元，同比增長 0.9%，扭轉了 5 月以來的持續下降態勢。其中 8 月份表現尤為亮眼，利潤同比由上月下降 1.5% 轉為增長 20.4%，實現兩位數躍升。?
結構上呈現明顯分化。私營企業以 3.3% 的增速領跑各類企業，股份制企業、外商及港澳臺投資企業分別增長 1.1%、0.9%，國有控股企業則下降 1.7%。行業層面，制造業與電力等公用事業成主要支撐，分別增長 7.4% 和 9.4%，而采礦業下降 30.6%，其中煤炭開采業降幅達 53.6%。值得關注的是，黑色金屬冶煉業由虧轉盈，裝備制造業利潤增長 7.2%，拉動作用顯著。?
1-8 月企業營收增長 2.3%，但營業收入利潤率微降 0.06 個百分點至 5.24%。8 月末應收賬款同比增長 6.6%，回收期延長 3.7 天，顯示資金周轉壓力仍存。
簡評：工業企業利潤數據釋放積極信號，8 月單月高增得益于政策發力與基數效應疊加。“反內卷” 政策推動 PPI 降幅收窄，大規模設備更新帶動裝備制造業增長，疊加企業成本 8 月同比下降，共同促成盈利改善。但結構性矛盾仍需警惕，包括采礦業深度調整，應收賬款與存貨周轉效率下滑，反映需求尚未完全回暖。
(數據來源：國家統計局)
摩爾線程閃電過會，未盈利科創企業跑出“上市加速度”
9 月 26 日，國產 GPU第一股摩爾線程首發申請通過上交所上市審核。該公司 6 月 30 日科創板首發申請獲受理，9月5日、18日分別披露首輪、第二輪審核問詢函回復，9月19 日公告上會日，作為未盈利企業，不到 3 個月便推進至 IPO 沖關階段，速度亮眼。
2023 年 827 新政后，未盈利企業上市停滯，2024 年 6 月科創板八條打破僵局，2025 年 6 月證監會 “1+6” 措施重啟科創板第五套標準，創業板也啟用第三套標準。2025 年 6 月以來，7 家未盈利企業 IPO 申請獲受理，3 家公司包括禾元生物、必貝特、西安奕材獲注冊批文，科創板還有 10 余家未盈利企業排隊，審核聚焦技術、市場等，而非單純看重盈利。
簡評：此次未盈利硬科技企業 IPO 提速意義重大。政策明確支持芯片半導體、生物醫藥等領域，轉向長期價值導向，為符合國家戰略的企業拓寬融資渠道，緩解融資難、融資貴的問題，體現資本市場服務科技創新的作用。
這種燈塔效應不僅提振企業信心，還增強一級市場對早期科技項目的投資與退出預期。不過，這也對券商輔導發行和二級市場投資提出更高要求，需要提升對前沿科技的理解與研判能力。同時，企業更要制定清晰穩定的戰略方針，政策連續性才是支持科技企業長期發展、提振市場信心的關鍵，助力資本市場估值體系向技術驅動 轉型，推動新質生產力發展。
(數據來源：wind)
好買觀點
股票型基金投資策略
目前上證指數在3800-3900區間震蕩，在前期快速突破3800后進入盤整狀態，日內走勢依然不弱，且成交量維持高位，流動性充裕，且指數總能在短暫回調后修復跌幅，牛市還未結束，大幅下跌的空間不大。前期表現較強的科技板塊內行業接力，從前期漲幅較高的AI產業鏈、機器人切換到半導體產業鏈、固態電池，資金仍然追求業績高增速和有想象空間的領域，市場呈現高風險偏好特征，持續拋售金融、地產、消費，行業分化進一步加劇。
10月將是上市公司三季報密集預披露期，資金對于高增速行業可能提前埋伏，尋找業績亮眼的機會。不過相應股票靜態估值較高，例如電子、通信在內的TMT板塊，不管是市凈率還是市盈率均處于75%以上的分位點，風險也有一定積聚，注意業績不及預期后股價回落的風險。另一方面，金融出現趨勢性下跌，銀行的市凈率和市盈率均處于上市以來25%以下的分位點，估值層面依然存在安全邊際。整體而言，當前市場受交易性資金驅動，偏好景氣度向上、業績增速高、行業有想象空間的資產，有一定抱團效應，各行業走勢短期可能分化加劇，但從長期角度看，當前也是左側高低切換的舒適期。長假將至，節前兩日市場成交可能回落，鑒于海外貿易政策不確定性再起，資金或有一定避險傾向，建議觀望為主。
債券型基金投資策略
上周中債總財富指數收于244.6226，較前周下跌0.19%；中債國債總財富指數收于244.8174較前周下跌 0.23%，中債金融債總財富指數收于 245.9662,較前周下跌 0.14%；中債企業債總財富指數收于 248.1103，較 前周下跌0.11%；中債短融總財富指數收于208.8458，較前周上漲0.02%。 中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為 1.3825%，較上周五下行 0.75 個基 點，十年期國債收益率為1.8768%，下行0.21個基點；銀行間一年期AAA級企業債收益率上行4.59個基點， 銀行間三年期AAA級企業債收益上行10.52 個基點，五年期AAA級企業債收益率上行7.86個基點，分別為 1.7395%、1.9872%和 2.115%；一年期 AA 級企業債收益率上行3.4個基點，三年期AA級企業債收益率上行 6.83 個基點，五年期AA級企業債收益率上行5.79個基點，分別為1.8595%、2.1872%和2.505%。
（數據來源：wind）
資金面：
本周央行公開市場開展了24674億元逆回購操作、6000億元MLF操作。本周有18268億元逆回購到期、 3000 億元 1 年期MLF 到期，本周實現凈投放9406億元。Wind 數據顯示，下周央行公開市場將有5166億 元逆回購到期，其中下周一至下周二分別到期2405億元、2761億元。此外，下周二還將有3000億元182天 期買斷式逆回購到期。9月26日，R001加權平均利率為1.3344%，較上周跌 16.49個基點；R007 加權平均 利率為1.5538%，較上周漲3.78 個基點；R014加權平均利率為1.8799%，較上周漲 21.32個基點；R1M 加 權平均利率為1.7678%，較上周漲11.15個基點。9月26日，shibor隔夜為1.321%，較上周跌14個基點； 1.576%，較上周漲1.4 個基點。shibor1 周為 1.501%，較上周漲 1.3 個基點；shibor2 周為 1.646%，較上周跌 0.1 個基點；shibor3 月為 1.576%，較上周漲1.4 個基點。
資金面方面，央行周四增量續做MLF，不過銀行間市場流動性改善有限，存款類機構隔夜回購加權利率仍 上行近4bp報在1.47%附近，可跨月末和十一長假的七天和14天期回購利率延續上行；匿名點擊（X-repo） 系統上，隔夜報價圍繞在 DR001 水平附近，供給較上日增加，約數百億。非銀機構以信用債為抵押融入隔夜， 報價從盤初的 1.6%左右回落至 1.53%-1.55%，七天、14 天和 21 天期報價集中在 1.9%附近。交易員稱，臨 近季末央行投放力度一般，資金面雖不至于特別緊張但心態無法完全放松，跨月資金需求相對較旺。
央行連續七個月加量續做MLF。央行9月24日發布公告稱，將在25日以固定數量、利率招標、多重價 位中標方式開展6000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限為1年期。鑒于9月有3000億元MLF到期，本 月央行MLF凈投放將達到3000億元，為連續第7個月對MLF加量續作。綜合來看，MLF與買斷式逆回購兩 項政策工具在9月合計釋放中期流動性6000億元，與8月凈投放規模持平，繼續展現央行適度寬松的貨幣政 策取向。
本年同業存單累計凈融資規模為7,287.30 億元。上周，同業存單凈融資規模為 1,294.60 億元。其中，發 行總額達9,795.10 億元，平均發行利率為 1.6412%，到期量為 8,500.50 億元。本周，同業存單凈融資規模為-1,782.40 億元，發行總額達7,909.70億元，平均發行利率為1.6575%，到期量為9,692.10億元。未來三周， 將分別有1,688.40 億元、1,349.50 億元、5,048.70 億元的同業存單到期。
（數據來源：Wind）
經濟面/政策面：
根據國家統計局統計，1—8 月份，在宏觀政策發力顯效、全國統一大市場縱深推進，疊加去年同期低基 數等多重因素作用下，規模以上工業企業利潤同比增長 0.9%，裝備制造業支撐有力，不同規模企業利潤均有所改善。
工業企業利潤明顯改善。1—8月份，規模以上工業企業利潤由1—7月份同比下降1.7%轉為增長0.9%， 扭轉了自今年5月份以來企業累計利潤持續下降態勢。從三大門類看，1—8月份，制造業增長7.4%，較1— 7 月份加快 2.6 個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長 9.4%，加快 5.5 個百分點；采礦業下降 30.6%，降幅收窄1.0 個百分點。從月度看，8 月份規模以上工業企業利潤兩位數增長，由7月份下降1.5%轉為增長20.4%，工業企業當月利潤改善明顯。
工業企業營收保持穩定增長。1—8月份，規模以上工業企業營業收入同比增長2.3%，與1—7月份持平。 其中，8月份工業企業營業收入增長1.9%，較7月份加快1.0個百分點，營業收入增長加快，為企業盈利繼續 恢復創造有利條件。
裝備制造業“壓艙石”作用明顯。1—8 月份，規模以上裝備制造業利潤增長 7.2%，拉動全部規模以上工 業企業利潤增長 2.5 個百分點，是拉動作用最強的板塊之一，對規模以上工業企業利潤恢復支撐作用明顯。從 行業看，在裝備制造業的8個行業中有7個行業利潤實現增長，其中，鐵路船舶航空航天、電氣機械行業利潤 增長較快，增速分別達 37.3%、11.5%；專用設備、電子行業利潤分別增長 6.9%、7.2%，較 1—7 月份加快 3.7 個、0.5 個百分點。
原材料制造業利潤增長較快，消費品制造業利潤由降轉增。受市場需求增加、價格回升、成本有所下降等 因素帶動，1—8月份，原材料制造業利潤同比增長22.1%，較1—7月份加快10.0 個百分點，拉動全部規模 以上工業企業利潤增長2.5 個百分點。其中，鋼鐵行業同比扭虧為盈，實現利潤總額837.0 億元；有色行業利 潤增長12.7%，較1—7月份加快5.8個百分點。1—8月份，消費品制造業利潤由1—7月份下降2.2%轉為增 長 1.4%，其中，酒飲料茶、農副食品等行業利潤增速較快，分別為 19.9%、11.8%，合計拉動全部規模以上 工業利潤增長1.0個百分點。
不同規模企業利潤均有改善，私營企業利潤明顯加快。1—8 月份，分規?？?，規模以上工業中型、小型 企業利潤同比分別增長2.7%、1.5%，較 1—7 月份加快 1.1 個、0.4 個百分點，大型企業降幅較 1—7月份收 窄4.6 個百分點。分企業類型看，國有控股企業利潤降幅較 1—7月份收窄 5.8 個百分點；私營企業利潤增長 3.3%，高于全部規模以上工業企業平均水平2.4個百分點，較1—7月份加快1.5個百分點。
月企業單位成本下降，營收利潤率回升。8 月份，規模以上工業企業成本狀況有所改善，每百元營業收 入中的成本同比減少0.20元，為2024年7月份以來首次當月同比減少。8月份，規模以上工業企業營業收入 利潤率為5.83%，同比提高0.90個百分點。
債市觀點：
本周債市收益率整體延續弱勢震蕩，市場在月末疊加季末資金面有所收緊，且季末理財資金有回表需求的情況下，10年期國債活躍券收益率來到1.8%上方。
資金面角度，9 月在稅期和贖回等擾動之下雖然資金中樞略有上行，但存單利率上行幅度不大，IRS 小幅 上行，說明市場整體對于資金面的預期仍保持相對平穩。政策面角度，本周國新辦發布會整體看出短期政策急 迫性較低，市場整體靜待 “十五五”相關政策，短期預計政策預計依舊處在空窗期。機構行為角度，本周機構 情緒整體依舊偏弱，與上周相同，債市高波動環境下趨勢依舊偏逆風，公募基金此類右側機構仍舊較為謹慎， 其整體久期整體并未出現扭轉趨勢。本周10年國債活躍券收益率來到1.8%以上，銀行保險此類左側資金繼續 逐步配置?；久娣矫?，本周公布的8 月工業企業利潤增速修復幅度較大，主要還是來自去年低基數因素的影 響。最新一期LPR報價保持不變，地產銷售數據依舊偏弱。同時國慶后四季度經濟數據整體進入高基數期，同 比增速能否保持仍有待觀察。
后續來看，當前整體“弱基本面+高風偏”的環境仍未改變，10 年期國債收益率來到 1.8%以上雖然賠率 有所修復，但債市短期趨勢仍舊偏逆風，預計保持震蕩偏弱態勢。
QDII基金投資策略
港股：驅動本輪港股走強的因素并未出現反轉，我國經濟基本面韌性強，并且當前處于盈利下行周期尾聲階段，疊加一系列政策利好出臺，市場風險偏好顯著改善。此外南下資金仍在持續加速流入港股市場，流動性環境整體較為友好。今年南下資金主要流向港股市場中人工智能、新消費等核心資產，本身代表新興產業發展趨勢，并且具有一定稀缺性，后續有望吸引資金進一步加碼推動港股行情向好前進。整體來看，相對A股更看好港股。
美股：美股二季度業績顯示企業維持韌性，在主要股指突破歷史新高后，美股仍有上漲動能。然而，關稅對美國通脹和企業基本面的影響仍未完全顯現，本周特朗普簽署行政令，自10月1日起對多類進口產品加征高額關稅，包括櫥柜、浴室洗手臺及相關建材征收50%關稅，對家具征收30%關稅，對專利及品牌藥品加征100%關稅，而對歐盟和日本等已經達成協定的國家，遵守15%的關稅上限，可以明顯看到貿易保護主義，也看到美國政策的搖擺，加劇了全球貿易的不確定性；若四季度美國通脹情況惡化，企業盈利下修，則美股可能面臨震蕩行情。在特朗普政府發布《AI行動計劃》后，科技行業有望在放寬監管措施等背景下加速發展。
