一、市場回顧

1、基礎市場

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3857.93點，漲32.17點，漲幅為0.84%；深成指收于12696.15點，漲530.09點，漲幅為4.36%；滬深300收于4496.76點，漲118.76點，漲幅為2.71%；創業板收于2890.13點，漲207.57點，漲幅為7.74%。31個申萬一級行業中有15個行業上漲。其中，通信、有色金屬、電子表現居前，漲跌幅分別為12.38%、7.16%、6.28%，銀行、煤炭、紡織服飾表現居后，漲跌幅分別為-2.13%、-2.76%、-2.87%。

上周，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌0.19%，標普500下跌0.10%；道瓊斯歐洲50 下跌1.54%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數下跌1.03%，日經225指數上漲0.20%，印度sensex30指數下跌1.84%。

2、基金市場

上周，國內權益基金漲跌不一，其中股票型基金平均上漲2.85%，指數型和混合型基金平均分別上漲2.59%和2.19%。QDII型基金平均下跌0.16%。

上周，權益類基金表現較好的是富國互聯科技A和國聯安科技動力等；混合型基金表現較好的是凱石瀾龍頭經濟定開和長安鑫瑞科技先鋒6個月定開A等；QDII式基金表現較好的是上投摩根中國世紀人民幣和華夏新時代等；指數型表現較好的是國泰中證全指通信設備ETF和西藏東財中證通信技術A等；債券型表現較好的是匯添富多元收益A和景順長城景頤豐利A等；貨幣型表現較好的是匯添富理財30天A和廣發理財7天A等。

二、近期焦點

1、8月制造業PMI小幅回升

2025年8月31日，國家統計局公布2025年8月PMI數據，制造業PMI 49.4%，前值49.3%，預期49.1%；非制造業PMI 50.3%，前值50.1%，預期50.1%。

外部點評：

中型企業PMI有所回落：8月大型企業PMI明顯改善，較上月回升0.5個百分點至50.8%；小型企業PMI較上月回升0.2個百分點至46.6%；但中型企業PMI較上月回落0.6個百分點至48.9%

供需不足依然存在：8月，制造業生產指數升至50.8%，較上月回升0.3個百分點；新訂單指數升至49.5%，較上月上升0.1個百分點。從供需關系來看，8月生產指數較新訂單指數回升幅度更大，指向需求不足矛盾依舊突出。

“反內卷”帶動價格指數繼續回升： 8月原材料購進價格、出廠價格指數分別升至53.3%、49.1%，較上月分別上升1.8、0.8個百分點。從庫存指數來看，8月原材料庫存指數上升、產成品庫存指數下降。8月，原材料庫存指數較上月上升0.3個百分點至48.0%；產成品庫存指數較上月下降0.6個百分點至46.8%。其中，原材料庫存回升主要與原材料價格上漲帶動企業利潤改善有關；產成品庫存下降更多受出口不確定性影響，企業經營行為仍偏謹慎。

三、好買觀點

股票型基金投資策略

本周市場呈現強結構分化，一方面，成長大幅領先價值，創業板和科創板的周漲幅均超過7%，但同期滬指周度僅上漲0.8%。另一方面大盤領先小盤，滬深300和中證2000周度分別+2.71%/-0.34%。從行業上看，主要表現的仍然是科技股和海外算力相關的通信板塊股票，這可能主要源于景氣度以及牛市環境下市場給遠期空間的樂觀定價。

估值角度，全A當前1.82x 的pb，十年期的55%左右分位，PE 22x，近十年的91%分位。技術上看，市場處于加速上升狀態，一些成長類寬基的斜率逐漸陡峭。從資金面上看，目前交易量在2.8萬億左右，交易高度活躍。總的來說，由于個別板塊不斷強勢上漲，資金正在從其他弱勢或者低位板塊進一步涌出，這使得我們看到近期雖然有3萬億左右的巨大成交量，但體驗較為撕裂，有冰火兩重天的感覺。

短期來看，中報披露已臨近尾聲，今年的主線景氣度交易可能也走到了后段。后續可能主要關注兩方面，一是反內卷，其中一些順周期領域兼具估值低位以及價格預期彈性兩個因素，比如鋼鐵、化工等行業中可能有一些細分機會；二是繼續關注有強產業趨勢的科技、醫藥等方向，擇機進行倉位調整。

債券型基金投資策略

本周債券市場總體維持震蕩，在權益市場持續上漲的情況下，債券市場的交易平淡。當前債券市場相對股票市場的調整幅度趨于溫和，但仍然主要受制于股票市場的表現，對基本面的鈍化程度較高，央行通過大額流動性投放維持市場穩定，總體上債券市場的調整幅度較為有限。經濟數據層面，全國規模以上工業企業利潤顯示，利潤總額仍處于下降狀態，但降幅較上半年有所收窄，表明企業盈利水平在逐步改善，后續仍需觀察數據的持續性，總體上制造業的拉動作用較為明顯，采礦業的拖累較為明顯。

后續來看，后續股票市場對債券收益率的短期影響仍將持續，調整壓力相對較大，更建議配置中短期防守。中長期來看，經濟基本面仍然為債券市場提供偏樂觀的基礎，盡管后續貨幣政策的空間仍不大，但當前沒有政策利率向上調整的理由，長短期利率均仍有修復空間。

QDII基金投資策略

港股近期表現總體弱于A股，這可能同香港HIBOR相對高位（一度逼近4%），以及國內宏觀仍然缺乏明顯邊際利好因素有關。從估值角度看，恒生科技當前靜態市盈率22倍，近5年19%水位，恒生指數市凈率1.16倍，近5年 80%/近10年75%水位。從估值維度看，恒生科技當前或更有相對優勢。

由于外賣補貼戰以及整車的價格戰問題，恒科的一些主要企業被基本面牢牢壓制，近期一些成分企業的中報也確實驗證了這點。但是目前一些短期的利空也釋放了不少，我們看到在一些邊際利好刺激下上周五晚上一些互聯網龍頭股的表現超預期，我們依然認為恒科從中期配置角度看依然是較好的標的。