時隔十年上證指數再次突破4000點，那么當前市場水位怎么樣？投資上應如何調整節奏？
我們從三個角度出發來討論這個問題。
“含泡沫量”低
第一點就是，當前的4000比前兩次的4000點要更加“合理”一些。
現在上證指數pb大概是1.54x，盡管處于上一輪牛市（2019-2021）的相對高位區間，但我們也可以發現，歷史上前兩次突破4000點時估值都比這高得多，比如2015年首次突破4000點時對應pb2.3x，而再往前追溯，2007年突破4000點時對應pb4.78x。
所以這個時候的4000點，從“含泡沫量”來看無疑是要遠低于前兩次的。
此外，隨著深市上市股票擴容，上證指數本身對應的交易金額占比也下了一個臺階。在2007年左右，上證占全A交易額的65%左右，而目前只有40%出頭。因此，目前談論上證多少點位更多是一種心理錨定，實際上在結構劇烈分化的A股市場，有的股票組合和上證的相關性已經明顯降低。
數據來源：Wind，好買基金研究中心整理，2005/1/1-2025/10/29
數據來源：Wind，好買基金研究中心整理，2005/1/1-2025/10/29
相對PE/PB在歷史高位
第二點，雖然上證4000點相較于前兩次不算泡沫，但也談不上低估。
當前上證的近10年pb/pe水位分別是72%/99.8%。而萬得全A指數近十年的PB/PE水位也分別高達58%/95%。尤其是觀察全A指數近10年的滾動估值分布可以發現，無論相對PE或者相對PB都在歷史高位。
主要寬基的估值分位值
數據來源：Wind，好買基金研究中心整理，2025/10/29
數據來源：Wind，好買基金研究中心整理，2015/1/1-2025/10/29
均衡為主，謹慎追高
最后一點就是當前的應對。由于現在總體談不上泡沫，但另一方面也不在低位，所以在配置時建議以均衡為主，謹慎追高。
這主要是由于高位板塊交易做的不好就會引發“買在3600，套在4000”的事故，最近的創新藥可能就是個例子。以恒生創新藥ETF為參考，2025/8/5的時候上證指數年內收盤首次突破3600點。而從8/5到現在，上證指數上漲12%的同時創新藥ETF下跌9.72%，一來一回收益差20%(見下圖表)。因此，如果短期追買創新藥的投資者倉位成本控制不佳，那從8月到現在就會出現強烈的背離感。
上證指數和創新藥ETF走勢
數據來源：Wind，好買基金研究中心整理，2025/8/1-2025/10/29
TMT細分一級行業（申萬一級口徑）的估值分位值
數據來源：Wind，好買基金研究中心整理，2025/10/29
總結
最后簡單總結下我們的想法。
雖然目前上證4000點的“水分”相對于前兩次突破4000點時少了不少，但全市場整體水位也不在低位，尤其個別行業的估值處于歷史極高位。
因此建議投資者在布局時更加均衡，適度多關注現在還處于低位的行業。比如順周期或者強宏觀相關的一些領域，而對于目前處于高位的板塊在追買時要更加小心。具體到產品推薦上，我們更推薦偏均衡風格的主動或者指數類產品。
風險提示：
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