不到一年，日本再度迎來首相更替。
石破茂宣布辭去自民黨總裁職務。此前，自民黨在國會選舉中接連失利，黨內要求他下臺的聲音越來越高。按照安排，自民黨將在 9 月 22 日發布總裁選舉公告，并在 10 月 4 日進行投票。
目前，呼聲最高的候選人有高市早苗、小泉進次郎和林芳正。新的領導人會帶來怎樣的經濟政策？答案將在競選辯論中揭曉。
從以往言論來看，安倍經濟學擁護者高市早苗傾向于財政擴張和貨幣寬松，這可能會推高股價，但也可能因財政擔憂導致利率上升，對市場產生負面影響，因此目前看影響比較中立。
接下來，我們來看看 90 年代日本政府實施的三次刺激政策及其效果，這或許對理解當前日本經濟形勢有一定借鑒意義。
第一輪刺激政策
第一輪政策在1992年-1993年，政府引導公共投資、支持住房信貸，試圖通過大興土木來刺激經濟。
政策公布后，股市迅速上漲，18個交易日就上漲 32%，但隨著政策的推進，市場開始質疑政策效果。例如公共投資多集中在偏遠地區，資金使用效率低，并且對居民端需求刺激弱，且銀行受壞賬壓力，放貸速度不及預期，因此本輪財政刺激對股市的推動在1993年見頂。
這輪牛市中，上游資源品、金融和房地產表現較好，科技行業相對落后。
第二輪刺激政策
第二輪政策日本政府轉變思路，主要針對減稅補貼展開，包括削減20%個稅、推出3.5萬億永久減稅和每年2萬億日元的特別減稅等，以增加居民可支配收入，促進消費。
股市也開啟第二輪行情，但居民因對未來預期收入悲觀，儲蓄率不斷提高，可支配收入增加了卻不消費，導致這輪政策最終失敗。
此輪行情中，國內消費乏力，利好出海敞口較大的精密儀器、家用電器等行業。
第三輪刺激政策
第三輪政策發生在1995年神戶大地震后，災后重建使公共投資大幅增長，同時日本大幅降息，加強外匯市場干預，日元貶值，互聯網、科技行業發展迅猛，日本也放松了對信息、電信等行業的管制，私人消費和投資需求回暖。
然而，當經濟稍有起色，日本政府就將財政目標更改為削減赤字，進而大幅提高消費稅，市場預期減弱，加上日本銀行業壞賬率高，1997年亞洲金融危機爆發，銀行業遭受打擊，進而影響了實體經濟。
這一輪反彈幅度雖最大，但仍未改變日本經濟衰退的局面，行業表現與第二輪類似。
長期來看，維持標配
可以看到，這三次刺激都未能真正扭轉日本的衰退。
今天，日本又一次站在十字路口。首相更替，經濟政策懸而未決。新的領導者，能否吸取過去的教訓，走出一條不同的道路？值得我們繼續觀察。
目前來看，日本股近期表現強勁，主要驅動力是海外投資者的持續資本流入，其背后是對美國降息和關稅沖擊緩解的樂觀預期。但考慮到估值已經有所上升，短期也需要留意震蕩和調整風險。
長期來看，維持標配，我們認為日本企業改革是推動市場長期重估的核心動力。日本企業正大力提升股東回報和資本效率，這將直接轉化為更高的ROE，為股價上漲提供堅實的基本面基礎。
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